玉渊潭樱花有望下周报春

　　“反内卷”持续发力 基金看好多个行业盈利改善

　　近期，随着政策层面的持续发力，“反内卷”的风潮席卷各行各业，光伏、水泥、钢铁、汽车等过度竞争的行业“反内卷”呼声日益高涨，并持续引爆资本市场。

　　7月9日，沪指盘中站上3500点，光伏板块再度拉升，国晟科技、亿晶光电、拓日新能涨停，首航新能、弘元绿能、晶科科技等涨幅居前。此前几个交易日，钢铁、水泥、养殖等行业也轮番上涨。

　　基金公司普遍认为，“反内卷”行情有望持续演绎，其中光伏、钢铁、新能源汽车等受益行业有望走出低利润困境，实现政策面和基本面共振。

　　聚焦两大产业问题

　　鹏华基金指数与量化投资部基金经理闫冬以一组数据，展示了“反内卷”的迫在眉睫。

　　“截至今年4月，国内PPI(生产价格指数)已经经历了很长一段时间的负增长，过去几年部分制造业领域产能利用率与价格体系持续承压。”闫冬表示。

　　今年以来，政策逐渐加大了对“反内卷”的关注，甚至在多个重要会议上被频繁提及。比如，7月1日，中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。随后，7月3日工信部召开的光伏企业座谈会，将低价无序竞争问题正式推向政策治理的前台。

　　国泰基金认为，本轮“反内卷”涉及行业与历史限电限产有所不同，除了传统意义上恶性竞争的工业品之外，还有光伏、汽车等新的领域；同时，本轮“反内卷”更加侧重于治理企业低价无序竞争。

　　浙商基金认为，本次“反内卷”聚焦两大产业问题：一是产能结构性矛盾，二是公平竞争秩序受扰。比如，2020年起，我国新能源车、光伏、成熟制程晶圆代工等先进制造业崛起为出口优势产业，吸引大量同质化产能涌入；2023年以来，光伏硅料、组件价格跌幅近90%，企业大面积亏损；碳酸锂价格跌至6万元/吨成本线；新能源车行业以价换量，龙头企业多轮降价，“反内卷”政策对于上述出现无序竞争的新兴产业或将有明显的边际改善作用。

　　光伏等行业或率先走出下行周期

　　近期，“反内卷”政策背景下的投资机会逐渐引发投资者关注。

　　例如，光伏上游多晶硅产业链率先开展行业自律，近日，头部多晶硅厂对N型复投料报价上涨至37元/千克，较此前上涨2.5元/千克，多晶硅期货价格两周内更是上涨约20%。二级市场上，光伏玻璃企业亚玛顿5天4个涨停板，7月以来已经反弹了近60%。

　　国泰基金认为，当前市场呈现“强预期、弱现实”，如果政策持续，后续下游硅片、电池片等环节亦有望走出低利润困境。若产量及资产周转率回升，则股价往往领先于利润或ROE(净资产收益率)走出拐点，前期内卷严重而成为本轮重点整治对象的光伏、新能源汽车领域或将率先走出下行周期。

　　闫冬提示关注政策敏感型行业：“钢铁、光伏等已酝酿‘反内卷’政策，待经济窗口开启就会落地。伴随能源成本下降，钢铁、化工等板块的盈利弹性值得期待。”

　　以钢铁行业为例，在“反内卷”政策背景下，国家统计局数据显示，2025年1—5月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入31364.5亿元，同比下降7.0%；利润总额316.9亿元，同比由亏转盈。钢铁板块随之反弹，钢铁ETF自7月初以来已经上涨了超6%。

　　浙商基金总结认为，本次“反内卷”政策侧重于新兴产业，汽车整车、光伏、电商以及中上游传统行业(如钢铁、水泥、玻璃等)有望受益。

　　政策面与基本面有望共振

　　展望后市，多家基金公司认为，当前，“反内卷”相关板块的上涨更多属于交易预期，但随着“反内卷”政策持续发力，相关行业有望走出价格战和低利润的困境，实现政策面和基本面的共振。

　　泉果基金表示，在政策介入下，“反内卷”相关的行业后续可能由政策驱动转向基本面驱动，对整个制造业的盈利能力修复和估值修复都非常有利。

　　九泰基金表示，在“十三五”期间，以水泥、电解铝为代表的资源性行业较为成功地实现了供给侧的出清，行业实现了一轮明显的利润修复。而此次市场关注的光伏、钢铁等板块，经过较长时间的价格竞争后，行业内很多盈利能力弱、抗风险能力弱的企业本身也面临着潜在的出清。从中长期角度来看，行业竞争结构本身的变化趋势尤为值得关注。如果某个行业的供给侧确实出现了较为正面的变化，则行业内企业的毛利率、ROE就存在趋势性变化的可能性。

　　比如，对于近期关注度较高的钢铁行业，国泰基金认为，《2025年钢铁行业规范条件》明确“合规产能”标准，有望成为中期供给端出清的抓手。从成本与盈利的逻辑看，上半年钢铁企业已享受到部分原料价格下行的红利，企业利润率及稳定性处于近几年同期的较高水平。随着矿、焦的新增产能进入集中释放期，钢铁的成本端优势有望保持，销售价格或将保持平稳。伴随成本端压力的减轻、经营弹性释放，行业有望演绎相对独立的上涨行情。此外，头部公司直供下游比例较高，近年来利润稳定性进一步增强，具备类红利资产特征。